高端板材新貴崛起，產能擴張促業績增長

隨著公司高端COSB板生產線的達產，憑借其優質的性價比有望成為集裝箱底板行業的隱形冠軍，并成為建筑裝飾環保板領域的有力競爭者。公司持續加大對林木資源的掌控和生產工藝研發得以維持現有高盈利水平，業績將跟隨產能擴張而實現快速增長。

集裝箱底板行業正處變革，獨立專注企業有望勝出

集裝箱底板行業原為勞動密集型且對進口原材料依賴，目前正由成長期向成熟期過渡。研發改進生產工藝，用易獲取的速生林材料替代進口硬木，提升工廠自動化率是行業的發展方向。我們預計行業需求保持在144萬方上下，擴張期結束后集裝箱企業傾向于逐步剝離旗下底板生產業務，底板生產專業化進一步提升，獨立的底板生產企業有望勝出。

短期受益集裝箱需求復蘇，公司底板業務將量價齊升

2015-16年集裝箱需求較為低迷，底板價格一路下跌，出貨量在2016年上半年到達冰點。自去年下半年受運價觸底反彈的帶動，集裝箱需求開始快速復蘇，公司目前底板的銷售價格已經超過了2013年的均價。我們預計公司今年底板出貨量有40%增長，均價有20%增長回到2013年水平。

中期產能擴張后市占率可提升，開拓環保板平滑需求波動

公司聯合德國企業開發出國內首條COSB板自動化生產線，在同等價格下提供了更優質的產品，得到下游客戶認可。在2016年上半年行業的低谷之際，公司底板收入已經超過了原行業老大中集新材。隨著公司優質產能的逐步投產，市占率有繼續提升空間，預計3年內國內市占率可達30%以上。同時公司積極開拓OSB板的其他用途，在建筑裝飾領域開拓市場。在底板出貨受阻時可加大建筑裝飾環保板的出貨量，平滑需求波動，實現業績穩定增長。

**覆蓋給予“買入”評級

我們預計公司2016-18年凈利潤3.8/5.2/6.3億元，對應EPS為0.37/0.50/0.61元，3年復合增長率29%。我們認為可給予2017年25-27倍PE，對應目標價12.5~13.5元。**覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：產能投放不及預期；集裝箱需求出現大幅下滑。

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