投資要點

    公司2012年營收和凈利潤分別增長14.38%和2.16%。其中第四季度單季營收和凈利潤分別增長17%和37%。公司擬每10股派7元并轉增10股。

    營收增長主要受益于渠道的擴張。截至2012年底渠道總數2737家,渠道擴張速度達到15%。而第四季度凈利潤增速遠超全年,除了營收繼續保持較快增長外,費用控制也逐步產生效果,Q4期間費用率同比下降6個百分點。

    公司一季報凈利潤增速較上年同期下降19.24%,略好于市場之前的悲觀預期。一季度受整體零售大環境低迷影響,公司營收同比基本持平,而盈利下降的主要原因是毛利率同比下降了4.38個百分點(去年一季度新品發貨較多導致毛利率基數較高)。

    從年報和一季報看,公司財務指標相對健康,存貨和應收款增長略高于營收規模擴張,經營活動凈現金整體保持良好。公司從12年春夏訂貨會開始已經不再向渠道全面壓貨,我們認為對其未來清庫存的過?灘揮直邸?

    我們判斷公司13年完成其經營計劃概率較大。公司年報披露計劃13年營收和凈利潤均實現同比增長10-16%,雖然今年一季度公司業績表現差強人意,但考慮到渠道的持續擴張、終端去庫存壓力的逐步緩解和其他小品牌包括電子商務的快速增長,我們預計以15%稅率計算,全年完成公司經營目標是大概率事件。后續5月秋冬訂貨會的結果將進一步明朗全年預期,

    從中長期看,我們認為公司已經探明估值底部,我們看好家紡行業相對服裝處于消費升級后階段帶來的更大發展空間,也看好公司這樣多品牌矩陣發展策略下的龍頭公司未來市場份額的提升。

    財務與估值

    根據年報,我們小幅下調了主品牌羅萊的增速,預計公司13-15年每股收益分別為3.06、3.67、4.46元(13和14年原預測為3.22、4.06元),參考行業平均,同時基于公司未來三年復合增長率,我們維持公司13年17倍PE估值,對應目標價52.02元,維持公司買入評級。
 

    風險提示

    13年秋冬訂貨會低于預期、2013年高新技術企業復評不通過的風險等。

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