家具企業(yè)為什么做不大？家具行業(yè)擁有萬億市場，卻幾乎無大型企業(yè)，龍頭企業(yè)年收入20-30億元，行業(yè)高度分散。我們認(rèn)為行業(yè)集中度低與家具行業(yè)屬性密切相關(guān)：家具是非標(biāo)化的產(chǎn)品，偏個性化消費，其與規(guī)模化生產(chǎn)之間存有矛盾；其次家具行業(yè)信息不透明、消費者鑒別能力有限，加上家具是低頻消費品，行業(yè)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象突出；此外行業(yè)壁壘低，同質(zhì)化產(chǎn)品競爭激烈，導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)企業(yè)難以脫穎而出。


　　C2B+O2O模式改變了什么：C2B+O2O通過將互聯(lián)網(wǎng)思維融入企業(yè)整個生產(chǎn)運營中，對傳統(tǒng)家具企業(yè)經(jīng)營思維、商業(yè)模式、業(yè)務(wù)模式全面創(chuàng)新。


　　C2B+O2O模式以相對較低的成本滿足消費者個性化需求，并實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化生產(chǎn)；


　　另一方面通過價格透明化、線上線下一體化體驗、以及評價系統(tǒng)使得優(yōu)質(zhì)品牌形成口碑，解決了行業(yè)信息不透明、價格水分高等痛點，打破了成品家具企業(yè)多樣化成本高且難以形成規(guī)模效應(yīng)的缺點。而且相比傳統(tǒng)家具企業(yè)，定制家具行業(yè)門檻更高，龍頭企業(yè)可以通過規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢鑄就高行業(yè)壁壘，大幅降低新進入者的威脅，C2B+O2O模式有望培育大市值家具企業(yè)。


　　C2B+O2O模式已被驗證：漢森是韓國**的定制家具生產(chǎn)商，在韓國家具市場低迷背景下保持高速增長，14年營業(yè)收入約74億元人民幣，近5年凈利潤復(fù)合增速32%，09-15年公司股價漲了30倍（同期KOSPI僅上漲69%）。漢森的成功來源于C2B+O2O模式的運用及大家居戰(zhàn)略的實施，依靠O2O帶動單店收入增長；并持續(xù)加強品類延伸及品牌延伸，加強漢森在不同消費群體中的滲透，并依靠規(guī)模優(yōu)勢保持競爭力，實現(xiàn)高市占率。國內(nèi)全屋定制企業(yè)——尚品宅配依靠新居網(wǎng)引流（網(wǎng)絡(luò)訂單占比1/3），提供免費的3D設(shè)計服務(wù)及線上線下結(jié)合的消費體驗，在有效控制開店成本的同時實現(xiàn)高坪效，14年銷售收入約20億元，08-14年復(fù)合增速達60%。


　　定制家具市場規(guī)模達千億，龍頭企業(yè)成長空間大：隨著定制家具市場滲透率的提升及定制模式向其他家具品類擴張，我們測算未來國內(nèi)定制家具市場規(guī)模將達千億以上。目前國內(nèi)領(lǐng)先的定制家具企業(yè)銷售規(guī)模約10-40億元，通過品類延伸及渠道擴張，參照韓國、美國定制家具行業(yè)經(jīng)驗，我們預(yù)計龍頭企業(yè)市占率未來可達15%-20%，營收規(guī)模將達百億以上，成長空間非常大。


　　盈利預(yù)測和投資建議：推薦定制家具雙雄索菲亞、好萊客。索菲亞：15-17年EPS1.1/1.52/2.05元，目標(biāo)價55元，對應(yīng)15年50XPE；好萊客：15-17年

    EPS2.1/2.91/3.94元，目標(biāo)價105元，對應(yīng)15年50XPE。關(guān)于兩家公司可參見我們前期深度報告《定制家見成效，翱翔新藍(lán)?！?、《冉冉升起的長牛新星》。

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