公司16 年收入12.49 億元同增8.03%，歸母凈利8870 萬元同增64.64%，符合預期；Q4 受到南寧廠減值2600 萬影響利潤略低；刨花板盈利出眾，今年仍存提價空間。

投資要點：

業績符合預期，維持增持評級。公司16年收入12.49億元同增8.03%，歸母凈利8870 萬元同增64.64%，符合預期。南寧廠已投產20 年設備技術老化，將技改為均質刨花板線，謹慎考慮本次一次性減值2600萬，導致Q4 歸母利潤僅1633 萬，核心盈利依然優質。我們維持2017-18EPS0.28、0.37 元，維持目標價14.8 元，維持增持評級。

刨花板能力盈利出眾，仍存進一步提升空間?；葜輳S盈利4520 萬元占凈利40%；技改后16 年刨花板毛利率24.71%同比+9.96 個百分點，部分月份達30%?；葜輳S配套索菲亞且是后者**單體供應商，受益于定制家居市場的擴容，刨花板盈利能力仍有提升空間（16 年供已漲價至少2 次），且采用德國專利技術每方木料消耗減少，未來盈利能力有望繼續提升。另外，傳統纖維板毛利率亦增加2.33 個百分點至18.96%，公司人造板整體產銷80 萬立方同增5.9%。

回款情況良好，增值稅退稅恢復。經營性現金流凈額2.39 億元增長65%，公司加大了應收回款力度收到良好效果（公司前五大客戶集中度30%）；增值稅資源綜合利用退稅本年度3492 萬元同增1200 萬，營業外收支基本恢復正常水平。

定制家居上游龍頭崛起。我們認為公司是定制家居浪潮中上游崛起的新龍頭，新西蘭建廠索菲亞入股，達產后將形成年產170 萬立方人造板產能，管理層背景優秀且充分激勵，未來商業模式將進一步延伸。

風險提示：房地產銷售大幅度下滑，新西蘭項目生產效益不達預期。

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