行業(yè)總體走弱，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)

揚(yáng)子地板成立于2002年，是國(guó)內(nèi)知名的木地板制造企業(yè)之一，主營(yíng)產(chǎn)品包括強(qiáng)化復(fù)合地板、實(shí)木復(fù)合地板和實(shí)木地板。

國(guó)內(nèi)木地板行業(yè)產(chǎn)品主要分為強(qiáng)化復(fù)合地板、實(shí)木復(fù)合地板和實(shí)木地板三大類，占比大致為50%、30%和20%。國(guó)內(nèi)的木地板企業(yè)數(shù)量超過(guò)2300家，行業(yè)分散度較高，行業(yè)龍頭為大亞圣象，市場(chǎng)份額為11.4%，第二名為大自然地板，市場(chǎng)份額6.9%，其他公司市場(chǎng)份額均在3%以下。揚(yáng)子地板2016年年報(bào)未披露地板銷售面積，從2015年的數(shù)據(jù)來(lái)看，其市場(chǎng)份額為1.38%。

2010年以來(lái)，木地板行業(yè)整體銷售處于下滑狀態(tài)，一方面是由于房產(chǎn)調(diào)控趨緊，另一方面也是由于瓷磚對(duì)于木地板產(chǎn)生了明顯的替代效應(yīng)。中等水平的木地板價(jià)格約為300-500元/平方米，而中等水平的瓷磚價(jià)格僅為170-250元/平方米，而且瓷磚不存在木地板的甲醛問(wèn)題，便于清潔，在色彩選擇上空間也更大，深受年輕人的喜愛(ài)。不過(guò)，2016年隨著房屋銷售大幅增長(zhǎng)，木地板銷量同比增長(zhǎng)4.38%，終于終結(jié)了連續(xù)兩年的下滑趨勢(shì)。但是，隨著2017年房屋銷售市場(chǎng)開(kāi)始全面凍結(jié)，后續(xù)銷售恐怕又難免遭遇下滑。

揚(yáng)子地板的業(yè)績(jī)與行業(yè)趨勢(shì)保持同步波動(dòng)，2013-2015年期間，收入持續(xù)下滑，2016年終于有所好轉(zhuǎn)。2017年上半年，公司收入更是同比大增34%，然而同行業(yè)的上市公司中大亞圣象上半年木地板業(yè)務(wù)收入增速僅有10%，德?tīng)栁磥?lái)木地板銷售收入增速9.5%，對(duì)于揚(yáng)子地板如何能夠一馬當(dāng)先，揚(yáng)子地板的并未給予詳細(xì)的解釋。

揚(yáng)子地板收入構(gòu)成

質(zhì)量問(wèn)題頻頻被曝，招股書卻只字不提

木地板最引人關(guān)注的就是甲醛超標(biāo)的問(wèn)題，在這方面，揚(yáng)子地板未能幸免，自2014年以來(lái)多次被監(jiān)管部門點(diǎn)名批評(píng)：

根據(jù)國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局2014年第133號(hào)《質(zhì)檢總局關(guān)于安徽揚(yáng)子地板股份有限公司等企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量分類監(jiān)管信息動(dòng)態(tài)調(diào)整的公告》，因?yàn)楫a(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查不合格，安徽揚(yáng)子地板股份有限公司被質(zhì)檢總局將揚(yáng)子地板調(diào)整出AA類工業(yè)企業(yè)名單。

根據(jù)2015年11月25日上海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局公布的《關(guān)于新裝地?zé)岬匕迨褂脿顟B(tài)下甲醛釋放量風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警》，揚(yáng)子地板生產(chǎn)的強(qiáng)化木地板，在地?zé)釡囟惹闆r下釋放的甲醛量為0.28毫克/立方米，是參考值的2.3倍。

根據(jù)2017年9月25日上海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局公布的《上海市實(shí)木復(fù)合地板產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果》，揚(yáng)子地板生產(chǎn)的實(shí)木復(fù)合地板因?yàn)椤凹兹┽尫帕康燃?jí)標(biāo)識(shí)”不合格，再次被點(diǎn)名批評(píng)。

具有諷刺意味的是，在招股說(shuō)明書中，公司在核心技術(shù)部分稱，其擁有強(qiáng)化地板除醛技術(shù)和實(shí)木復(fù)合凈醛技術(shù)，該等技術(shù)均獲得高新技術(shù)產(chǎn)品認(rèn)證。那秋田君只能說(shuō)，從質(zhì)檢總局和上海質(zhì)監(jiān)局的監(jiān)測(cè)結(jié)果來(lái)看，揚(yáng)子地板的核心技術(shù)似乎并沒(méi)有應(yīng)用在其產(chǎn)品上。另一方面，揚(yáng)子地板多次被監(jiān)管部門點(diǎn)名批評(píng)，然而招股說(shuō)明書對(duì)此卻只字不提，這就很耐人尋味了。

資深玩家三板被套，越挫越勇廣泛投資

作為一家從新三板“逃荒”來(lái)IPO的企業(yè)，揚(yáng)子地板的新三板資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)十分豐富。

公司2014年1月在新三板掛牌，之后在2015年4月啟動(dòng)做市交易，這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)分別是新三板掛牌和做市最火的兩個(gè)節(jié)點(diǎn)。做市兩年，公司股價(jià)跌去65%，揚(yáng)子地板決定終止做市，轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO。不過(guò)，股價(jià)跌跌不休之外，新三板還給揚(yáng)子地板留下了另一道傷疤——三類股東。在揚(yáng)子地板的招股說(shuō)明書中，秋田君發(fā)現(xiàn)，揚(yáng)子地板的股東中包括天弘基金-齊魯證券-天弘恒天弘牛新三板1號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃、天弘基金-齊魯證券-天弘大唐弘牛新三板2號(hào)資產(chǎn)管理計(jì)劃、上海天循久奕投資管理有限公司-天循久奕新三板成長(zhǎng)基金、天弘創(chuàng)新資管-中信證券-長(zhǎng)安國(guó)際信托-長(zhǎng)安信托·天弘創(chuàng)新專項(xiàng)資管投資集合資金信托計(jì)劃等多名三類股東，并完整涵蓋了三類股東資管計(jì)劃、契約型基金、信托計(jì)劃的這三個(gè)品種。據(jù)秋田君了解，目前還沒(méi)有一例三類股東作為公司直接股東過(guò)會(huì)的案例。而揚(yáng)子地板作為三類股東問(wèn)題“五毒俱全”的樣本，其審核結(jié)果將十分具有參考意義。不過(guò)，從公司2016年9月28日提交IPO申請(qǐng)至今，其預(yù)披露材料都沒(méi)有更新，也說(shuō)明其審核大概率屬于停滯狀態(tài)，三類股東問(wèn)題仍是IPO“原罪”。

除了自己在新三板積極運(yùn)作之外，揚(yáng)子地板也沒(méi)忘了在新三板上投資一把，不過(guò)結(jié)果有些凄涼。2015年6月，揚(yáng)子地板斥資275萬(wàn)元參與新三板企業(yè)麟龍新材定向增發(fā)，認(rèn)購(gòu)價(jià)格5.5元/股。彼時(shí)，麟龍新材的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格才5.26元，而這較兩個(gè)月前的**價(jià)已經(jīng)下跌了50%。截至2017年11月，揚(yáng)子地板持有的麟龍新材股票價(jià)格為2.77元，浮虧50%。

不過(guò)，麟龍新材的投資只是冰山一角。揚(yáng)子地板極為熱衷投資，2017年半年報(bào)披露的可供出售金融資產(chǎn)8443萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額的21%。這其中，除了對(duì)皖東農(nóng)商行的參股之外，對(duì)智益隆華、歌斐鴻坤的投資均屬于PE基金投資，可見(jiàn)揚(yáng)子地板在理財(cái)方面風(fēng)險(xiǎn)偏好很高。而如此大頭寸的投資可能帶來(lái)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)可能也會(huì)成為發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

揚(yáng)子地板可供出售金融資產(chǎn)明細(xì)

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