房企銷售仍然保持萎靡態勢，市場寒意逼人。整體來看，市場銷售慘淡一方面是購買力的原因，而更重要的是市場對于未來樓市的預期仍然較為不明朗，需要關注市場需求端的政策信號。而隨著重慶等部分城市部分銀行已經將首套房貸首付比例降至20%，需求端的政策信號或已逐漸顯現。盡管如此，房企的信用危機仍在發酵，禹洲、榮盛等房企均已先后對其債券進行展期，而對應的當前房企的流動性危機將對和房企業務綁定較為緊密的供應商產生較為明顯的沖擊。受到地產下行拖累，已經披露業績預告的定制家居企業2021年業績普遍不佳。除龍頭歐派家居的凈利潤仍然能夠維持相對較快的增速以外，其余披露業績的公司普遍出現了業績大幅下滑或虧損的情況

在目前在地產前景存在較強的不確定性的當下，我們認為應更加關注產品消費屬性更強的標的，如軟體家居、掃地機器人行業的龍頭企業，以盡可能減弱地產對于產業鏈企業的沖擊。

一、驅動因素追蹤

1月成交慘淡

需求端政策信號已現

①地產銷售萎靡，需求端政策信號已現

2022年1月，億翰智庫監測的40個城市商品住宅銷售面積1772.3萬平米，同比下降38.6%，環比下降27.7%。整體來看，樓市下行的趨勢仍未結束。從具體的城市來看，其中，一線城市、核心二線城市、普通二線城市、三四線城市成交面積分別為308.2萬平米、798.1萬平米、254.3萬平米、411.8萬平米，分別同比下滑36.0%、18.9%、57.5%和49.9%，整體上市場仍然延續低迷的態勢。

分區域來看，長三角區域整體成交依舊保持下行態勢，但表現相對于12月份略有改善。上海1月成交154.71萬方，同比下滑9.7%，相對于12月降幅有所收窄。環比小幅上行2.8個百分點，也成為核心城市中少數環比上行的城市。整體來看，上海的需求較為旺盛，整體成交更多的由供給推動。隨著第五批和第六批住宅項目的集中供應，上海成交放量，環比略有上行。關于其他幾個城市，杭州、南京、蘇州成交面積分別同比+9.7%、-3.8%和-12.5%，南京和蘇州的成交下滑降幅均較12月有所收窄。無錫方面，則更多的受到了供應下滑的影響。根據監測，2022年1月無錫大市商品住宅供應28.04萬方，同比下降70.95%。成交40.62萬方，同比下降58.01%。相對于長三角城市的小幅改善，大灣區地區的幾個城市的樓市仍然處于相對萎靡的狀態。深圳、廣州、東莞和佛山分別同比-64.2%、-56.2%、-74.7%和-47.0%，跌幅較12月進一步擴大，樓市表現較為萎靡。

企業端方面，房企銷售表現并沒有出現回暖，1月TOP200房企全口徑銷售金額同比下降42.9%，延續2021年7月以來的降溫的趨勢。具體來看，1月房企普遍面臨著銷售業績低迷的壓力，TOP100房企中近九成房企1月銷售業績同比下滑，六成房企銷售業績同比降幅在30%以上。而從春節銷售情況的調研來看，部分典型房企的銷售業績跌幅在六成左右，市場寒意逼人。

我們認為，市場銷售慘淡一方面是購買力的原因，而更重要的是市場對于未來樓市的預期仍然較為不明朗，需要關注市場需求端的政策信號。財聯社消息，春節前后重慶、江西贛州的不少銀行已經將首套房貸首付比例降至20%。限購限貸是抑制購房者杠桿的利器，首付比例的下調是較為重要的需求側政策信號。盡管考慮到這些城市的基本面情況，本次的政策策調整的信號價值大于實質。但不可否認的是，首付比例下調是一個積極信號，尤其是商業貸款方面，不排除后續其他城市跟進的可能性。

就市場關注的房企信用問題，隨著1季度償債高峰的到來，房企的信用危機仍在延燒。1月榮盛發展和禹洲地產均在得到投資人支持的情況下，實現了美元債的順利展期。2月16日，世茂集團亦召開線上投資人會議，會議主要圍繞中信信托·深圳龍崗融資集合資金信托計劃展期事宜。我們認為，在當前房企遇到短期流動性危機的情況下，債券的展期或將成為房企融資中的常態。結合近期恒大許家印“絕不賤賣資產”的表態，“保交樓”和“保主體”可能將成為企業的優先選項。而在博弈中，債權人和供應商則處于弱勢的位置，相關利益或將被犧牲。這也意味著和部分出險房企綁定較深的家居企業或將處于險境，未來需重點關注年報信用減值情況。

②二手房市場持續萎靡，美國樓市略有降溫

二手房方面，和新房類似，2022年1月億翰智庫監測的18個城市二手房成交面積同比下滑48.99%，跌幅繼續擴大，整體下行趨勢并未得到改變。具體來看，核心城市二手房成交仍然萎靡。北京、上海和深圳分別同比下降31.55%、66.97%、75.04%。核心二線城市中，杭州、南京和蘇州成交面積分別下行61.64%、43.97%和19.93%。同時我們觀察到，全國二手房出售價指數在1月從月初的197.07下滑至196.56，二手房市場價跌量降，觀望情緒濃厚。由于二手房的成交相對市場化，在一定程度上可作為一手房的先行指標。考慮到當前的二手房成交面積已處于2019年以來的低位，且同比降幅仍然較大，整體的情況仍然不容樂觀，行業的回暖仍待時日。

美國地產方面，美國2021全年成屋銷售的銷量為612萬套，比2020年增長了8.5%，創下了自2006年以來的新高。12月份的單月銷售（季調，折年數）達618萬套，銷量同比下降7.1%。盡管同比略有下滑，但整體的規模仍然居于高位。12月售出的現房中位數價格為35.80萬美元，比2020年同期增長15.78%，環比增長1.02%，美國樓市仍然延續了相對火熱的態勢。庫存方面，美國12月成屋庫存達91萬套，庫存連續6個月走低。12月份未售出庫存為2.1個月，為2021年1月份以來的**水平，美國樓市銷售火爆。貸款利率方面，隨著美聯儲啟動taper,近期貸款利率上行至3.56%，但仍然處于低位。整體來看，盡管房地產在12月略有降溫，但美國樓市仍然處于健康向好的狀態，預計2022年美國樓市成交仍然將維持高位。

精裝修方面，隨著地產的下行，精裝修新開盤項目數量整體下滑。據奧維云網（AVC）監測數據顯示，2021年中國房地產精裝修市場新開盤項目3489個，同比下滑6.8%，市場規模286.1萬套，同比下滑12.1%。從12月單月來看，精裝修市場新開盤項目408個，同比上升15.9%。市場規模29.9萬套，其中，住宅28.9萬套，同比下滑3%，跌幅較11月略有擴大。而對應的是，櫥柜的配套量達29.8萬套，同比下滑3.9%。

二、原材料價格追蹤

原材料價格漲跌互相

海運費用持續攀升

整體來看，原材料價格漲跌互現，價格多處于震蕩區間。定制家居方面，刨花板和中纖板分別是定制家具柜體和柜門制造的主要材料之一，刨花板的價格波動能夠在一定程度上影響定制家居企業的生產成本。從價格來看，2022年1月18厘刨花板的平均價格達70.81元/張，同比上漲5.29%，環比基本持平。中纖板方面，2022年1月，15厘中纖板均價為81.43元，同比上漲4.87%，環比下行0.19%，整體價格波動相對平穩。

軟體方面，1月MDI和TDI價格漲跌各異。MDI用途較為廣泛，可用于制作皮革用品，如沙發等。2022年1月MDI平均價格達21423.81元/噸，環比上行5.38%，MDI價格略有上行。TDI則主要用于床墊的制造，其價格漲幅亦相對溫和。2022年1月TDI均價為17842.86元/噸，同比上升41.61%。環比來看，1月TDI價格環比上行17.99%，價格上行較為明顯，軟體家居企業成本端略有承壓。

家電方面，長江有色市場1月的平均銅價為70595.26元/噸，環比上行0.84%，價格基本持平。1月鋁A00均價為21212.63元/噸，環比上行9.89%，價格繼續上漲。ABS現貨1月均價為14128.57元/噸，環比下滑8.00%。

海運費用方面，綜合反應全國范圍出口集裝箱即期和長協運價的中國出口集裝箱運價指數（CCFI）1月平均指數為3510.83，環比上行7.52%，整體上價格持續創新高。隨著新一輪疫情的肆虐，船運短期受到更加嚴格的管控，供給難以快速提升，當前的“塞港”問題在短期內或將難以得到解決，未來短期海運費用預計仍將維持高位，出口企業成本端承壓。

三、行業景氣度追蹤

家具制造業增收不增利

定制家居企業迎來“暴雷潮”

從企業端來看，2021年12月的家具制造業的營業收入達8004.60億元，累計同比增長16.42%。12月單月營業收入升至882.00億元，同比增速升至12.01%，2021年圓滿收官。但是在利潤方面，12月單月利潤總額同比大幅下行39.67%，家具企業利潤滑坡較為明顯，增收不增利。

具體上市企業來看，部分企業已陸續披露了2021年年報業績預告，不同類型企業分化較為明顯，呈現出“冰火兩重天”的局面。整體來看，受到地產下行拖累，已經披露業績預告的定制家居企業2021年業績普遍不佳。除龍頭歐派家居的凈利潤仍然能夠維持相對較快的增速以外，其余披露業績的公司普遍出現了業績大幅下滑或虧損的情況。以索菲亞為例，受到恒大暴雷事件影響，索菲亞對恒大相關的應收款項的可回收性、發出商品計提了特別信用減值損失。公司本期信用減值損失估計較上年同期增加約9億元，受此影響，公司凈利潤下降幅度超過87%。若不考慮恒大事件影響，公司預計全年實現歸母凈利潤約10億元至10.5億元，同比下降11.93%到16.12%，整體業績滑坡明顯。整體來看，索菲亞業績下滑除了恒大暴雷事件影響外，還有以下幾點原因：

1. 2021年下半年，受原材料價格上升影響，公司生產成本上升，產品銷售價格沒有同步進行調整；另一方面公司也給與經銷商更大力度的支持，上述情形導致了公司毛利率下降；

2. 公司繼續實施“全渠道，多品牌，全品類”的戰略，在營銷方面不斷增加投入，導致人工費用、差旅費等銷售費用持續增加，另外公司在2021年下半年也增加了廣告費用和宣傳費用等市場費用的投入，為未來的業務發展做好準備。

房企風險事件從2021年下半年開始暴露，至今仍未結束。我們認為當前判斷定制家居企業的信用減值過程結束可能為時尚早，后續可能仍有減值壓力。而除了信用減值壓力以外，大量民營房企的暴雷也在一定程度上意味著定制家居客戶選擇面的變窄，目前已經出現了部分定制家居企業扎堆少數大國企的現象，大宗業務毛利潤率預計將繼續下行。此輪暴雷后，定制家居企業開拓大宗業務也會更加審慎，大宗業務的營業收入增速料將下行。而大宗業務是過去3年定制家居企業增長最為迅速的業務，大宗業務增速的下行亦將導致整個營業收入的增速出現下行。相對而言，更為依賴零售增長的企業，如歐派家居等可能在這輪危機中相對收益，行業洗牌將加速，行業集中度將有所上升。

相對于定制，軟體家居的業績表現較為良好。除了夢百合以外，其余公布業績的企業均實現了業績預增。顧家家居和喜臨門業績增速分別在95%和75%以上，實現了較高幅度的增長。其中，隨著渠道的大量鋪設和品牌的積極建設，21Q1-Q3喜臨門開店較年初凈增653家達到4296家，Q3新開279家。此外，隨著床等配套品的配套率提升，客單價上升明顯，帶動了單店收入的上行。受此推動，喜臨門2021年實現凈利潤75.49%到78.68%的增速，業績增長喜人。除此以外，此前深陷債務泥潭的曲美家居也在2021年順利實現了業績的高速增長，業績改善明顯。盡管受到了恒大事件的影響，公司四季度凈利潤有所下行。但在核心品牌Stressless業務拓品類順利的情況下，疊加IMG品牌拓展了COSTCO等大型客戶，公司的歸母凈利潤同比+97.12%-169.23%，業績增速喜人。

家電方面，2022年的白電市場仍然相對萎靡。冰箱、洗衣機和空調線上銷售額分別為+6.7%、-2.3%和-20.4%，空調線上銷售下滑明顯。從價格上來看，1月空調平均價格達3236元，同比小幅上升2.9%，但銷售數量上則大幅下滑21.96%，銷售情況萎靡。

相對而言，獨立式干衣機則延續了此前高速增長的態勢。根據奧維云網的數據，1月獨立式干衣機線上銷售額同比增長156.8%，增速迅猛。而從量價分析來看，1月行業均價為4232元，同比增長14.7%。據此可以判斷，獨立式干衣機的銷售增長更多的由銷量推動。而從市場的細分結構來看，海爾、小天鵝和西門子分別占據中國獨立干衣機線上市場26.3%、22.3%和13.7%的市場份額。其中海爾市場份額提升明顯，市場份額同比上升7.1%，繼續占據龍頭位置。我們認為，隨著“懶人經濟”的崛起，消費者對衣物烘干護理需求的增加，且產品仍然處于成長期，2022年獨立干衣機的銷售增長仍然有較大空間。

相比而言，由于新一代消費群體艱苦樸素生活習慣的消退以及消費升級趨勢的持續，掃地機器人2022年仍然延續了此前的高速增長態勢，線上銷售額同比增長20.4%。而掃地機器人龍頭科沃斯亦于1月21日發布2021年年報業績預告，得益于所推新品銷售價格和銷量的雙雙上行，公司盈利情況大幅改善。2021年實現歸母凈利潤20~20.5億元，同比增長211.9%~219.7%，業績表現搶眼。從長期來看，當前掃地機器人整體的滲透率仍然處于較低的水平，頭部企業的品牌和渠道仍待建設，2022年掃地機器人的增長仍然可期。

展望未來，在地產前景仍然悲觀的當下，我們認為應更加關注產品消費屬性更強的企業，如軟體家居、掃地機器人行業的龍頭企業，以盡可能減弱地產對于產業鏈企業的沖擊。

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