一年前沖關失敗的廣西豐林木業集團股份有限公司于7月29日過會。招股書顯示，豐林木業計劃投資“阻燃人造板”等四個項目，總投資額預計為3.25億元，其中3億元來自IPO所募集的資金。可惜，二度上會的豐林木業，在拿到了證監會的“通關文碟”后，自身問題仍未解決，嚴重依賴退稅優惠、自身盈利能力不足等等讓投資者對其未來前景很是擔憂。
 
　　上市動機引質疑

　　沖關IPO只為募3億 ？

　　豐林木業本次擬公開發行5,862萬股，所募資金主要用于阻燃人造板等4個項目共計3.249億元的建設，其中擬用募集資金投入額為3.043億元。若超募，超過部分用于補充公司流動資金。然而，豐林木業真的缺錢投資，甚至需要募集資金來補充流動資金嗎？答案為No！根據豐林木業招股說明書，2008年-2010年期末現金及現金等價物余額分別為1.500億元、1.529億元和2.053億元，資產負債率分別為38.90%、39.58%和35.42%。相比同行業平均負債率連續3年均為50%左右，豐林木業財務狀況良好。

　　既然財務狀況良好，融資壓力不大，豐林木業為何在2010年**次上會被否之后，不惜從創業板轉投上海主板，也要完成IPO，卻只為募得3億元？    

　　“豐林木業所從事的木材加工并非新興產業，行業競爭激烈，競爭格局也非常混亂。”江蘇一家大型券商投行部項目經理表示，股東想尋求并購退出的可能性較小，因此，投資人借由IPO退出的需求非常迫切。

　　股權轉讓親友價

　　或許不缺錢的豐林木業上市動機并不簡單。      

　　首先，知名風投國際金融公司(IFC)持有豐林木業1710萬股，占發行前總股本的9.725%，是該公司第三大股東。豐林木業本次上市，中止了證監會嚴格禁止的與IFC的對賭協議，掃清了去年IPO被否的障礙之一。      

　　其次，2008年9月金石投資以7.741元/股的價格，斥資1.5億元取得豐林木業1937.7萬股，持股比例為11.02%，成為豐林木業的第二大股東。由于金石投資為中信證券的直投子公司，中信證券原本有機會攬下豐林木業保薦和承銷業務，但“保薦+直投”模式有7%持股比例的限制，中信證券寧可放棄保薦和承銷業務，也要多持有豐林木業4.02%的股份。而且，從金石投資入股時間來看，有突擊入股的嫌疑，而一般突擊入股的市盈率相對較高。

　　第三，就是劉一川的胞姐劉一暐的入股。在2007年8月8日，法定代表人為劉一暐的南寧豐誠投資管理有限公司，以1.67元/股的“親友價”獲得豐林木業6.6%的股份，這家公司成立于2007年7月30日，可謂是火線入股。【詳細】

　　未來盈利能力堪憂

　　主營業務利潤之憂

　　廣東一家木材深加工企業的負責人透露，人造板材作為木材生產的上游行業，競爭激烈，即使全國排行**的企業，都只占有約4%的市場份額，這導致行業利潤在過度的競爭當中早已被蠶食殆盡。

　　該人士透露，中(高)密度纖維板、膠合板生產銷售的毛利率一直不高，特別是近年來人工和原材料成本上漲明顯，但產成品價格上漲幅度有限。豐林木業的招股說明書顯示，其主要產品纖維板的銷售單價在2010年有微幅上漲，但毛利率卻下滑1.92%。

　　“準入門檻低，競爭異常激烈，很多小工廠無論多低的利潤都敢做，這個市場目前處于混戰階段。”上述人士如此總結。

　　無論市場前景還是盈利水平，豐林木業所代表的行業都無法算作是“朝陽產業”。該公司的利潤表顯示，其2008~2010年的營業利潤分別為6200萬、4700萬和5800萬，隨行業景氣周期的變化呈現明顯波動。

    公司盈利狀況：嚴重依賴退稅優惠

　　如果說公司股權轉讓中的“異動”還只是市場對其上市誠意的不肯定，那么，“公司稅收優惠金額占公司凈利潤比重較大”的頑疾則是市場對其業績能否持續的擔憂。

　　而證監會在2010年9月13日就下發了一份《關于不予核準廣西豐林木業集團股份有限公司**公開發行股票申請的決定》，該文件：“你公司2007-2009年營業利潤分別為10155萬元、6223萬元和4770萬元，營業利潤處于持續下降趨勢。2007-2009年增值稅即征即退金額分別為4551.34萬元、2574.34萬元和2911.97萬元，增值稅即征即退金額占你公司凈利潤比重較高。2010年增值稅即征即退比率由100%降為80%，增值稅即征即退比率下降將對你公司未來業績造成一定的影響。你公司持續盈利能力存在不確定性，且你公司經營成果對稅收優惠存在嚴重依賴。”
　　據披露，根據財政部、國家稅務總局頒布的相關政策，豐林木業以林區三剩物和次小薪材為原料生產加工的纖維板產品享受增值稅即征即退的優惠政策，2008年、2009年增值稅退稅比率為100%，2010年增值稅退稅比率為80%。上海一位私募人士指出：“從這組數據可以看出，豐林木業的盈利非常依賴稅收的‘輸血’，而且還要占到凈利潤的一半以上。這意味著公司自身的造血能力不足，更重要的是，如果優惠政策到期，公司的利潤將會下滑得很厲害。”。

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