近段時間來，定制家具企業(yè)紛紛發(fā)布企業(yè)半年報，從數(shù)據(jù)來看，業(yè)績繼續(xù)保持高增長，索菲亞進入新一輪加速期，收入/利潤增速都保持40%以上;好萊客也在改善，收入端開始加速，預計全年30%-35%;曲美、百得勝兩家因為規(guī)模略小，彈性相對較大，收入增速分別為96%、47%，報表充分說明定制家具行業(yè)景氣非常高，我們預計有望延續(xù)。

    商業(yè)模式好 市場滲透率提升

    定制家居是根據(jù)消費者的個性化需求，量身定做，并標準化和規(guī)模化生產(chǎn)的新型商業(yè)模式;具有空間利用好，產(chǎn)品美觀、性價比高等優(yōu)點，搶占了成品家具、手工打制家具的市場份額。與成品家具企業(yè)相比，定制化模式解決了成品家具個性化需求與規(guī)模化生產(chǎn)的矛盾，同時資產(chǎn)周轉(zhuǎn)更快，回收資金及盈利質(zhì)量更好。
定制化+渠道零售 “中國版宜家”不是夢想

    我們的設(shè)想：未來定制家具企業(yè)可能開設(shè)1000-2000平方米旗艦店(未來也可能像宜家一樣開設(shè)更大的獨立店)，定制品類依然自己生產(chǎn)與銷售;其它品類--成品家具、軟裝、飾品等通過供應(yīng)鏈整合，依靠品牌背書、價格優(yōu)勢、多品類、以及一站化采購優(yōu)勢給消費者提供更高性價比的選擇。

    成本優(yōu)勢(規(guī)模+信息化+智能制造) 龍頭企業(yè)份額持續(xù)提升

    相比傳統(tǒng)家具企業(yè)，定制家具行業(yè)門檻更高，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)顯著，龍頭企業(yè)可以通過規(guī)模優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢鑄就高行業(yè)壁壘，大幅降低來自替代品及新進入者的威脅，具有培育高市占率大企業(yè)的土壤。參考韓國、美國經(jīng)驗，我們預計龍頭企業(yè)未來市占率可達15%-20%左右。

    業(yè)績預測及投資建議：索菲亞：預計公司16-18年歸屬上市公司股東凈利潤分別為6.85億元、9.95億元、13.7億元;分別增長49.3%、45.3%、37.7%;EPS1.49元、2.16元、3元，維持“買入-A”評級;好萊客：預計公司16-18年凈利潤2.2億元、3.1億元、4.29億元;分別增長35.6%、41.1%、38.4%;EPS0.73元、1.04元、1.43元，維持“買入-A”評級。

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