公司16 年收入12.49 億元同增8.03%，歸母凈利8870 萬元同增64.64%，符合預(yù)期；Q4 受到南寧廠減值2600 萬影響利潤略低；刨花板盈利出眾，今年仍存提價空間。

投資要點(diǎn)：

業(yè)績符合預(yù)期，維持增持評級。公司16年收入12.49億元同增8.03%，歸母凈利8870 萬元同增64.64%，符合預(yù)期。南寧廠已投產(chǎn)20 年設(shè)備技術(shù)老化，將技改為均質(zhì)刨花板線，謹(jǐn)慎考慮本次一次性減值2600萬，導(dǎo)致Q4 歸母利潤僅1633 萬，核心盈利依然優(yōu)質(zhì)。我們維持2017-18EPS0.28、0.37 元，維持目標(biāo)價14.8 元，維持增持評級。

刨花板能力盈利出眾，仍存進(jìn)一步提升空間。惠州廠盈利4520 萬元占凈利40%；技改后16 年刨花板毛利率24.71%同比+9.96 個百分點(diǎn)，部分月份達(dá)30%。惠州廠配套索菲亞且是后者**單體供應(yīng)商，受益于定制家居市場的擴(kuò)容，刨花板盈利能力仍有提升空間（16 年供已漲價至少2 次），且采用德國專利技術(shù)每方木料消耗減少，未來盈利能力有望繼續(xù)提升。另外，傳統(tǒng)纖維板毛利率亦增加2.33 個百分點(diǎn)至18.96%，公司人造板整體產(chǎn)銷80 萬立方同增5.9%。

回款情況良好，增值稅退稅恢復(fù)。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.39 億元增長65%，公司加大了應(yīng)收回款力度收到良好效果（公司前五大客戶集中度30%）；增值稅資源綜合利用退稅本年度3492 萬元同增1200 萬，營業(yè)外收支基本恢復(fù)正常水平。

定制家居上游龍頭崛起。我們認(rèn)為公司是定制家居浪潮中上游崛起的新龍頭，新西蘭建廠索菲亞入股，達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)170 萬立方人造板產(chǎn)能，管理層背景優(yōu)秀且充分激勵，未來商業(yè)模式將進(jìn)一步延伸。

風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷售大幅度下滑，新西蘭項目生產(chǎn)效益不達(dá)預(yù)期。

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