顧家家居作為國內(nèi)軟體家具行業(yè)A股上市公司中的龍頭企業(yè)，不僅在公司體量上遙遙領(lǐng)先于其他可比公司，而且公司業(yè)務(wù)增長速度也保持在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

通過對顧家家居的研究，發(fā)現(xiàn)公司以沙發(fā)和床為主營產(chǎn)品的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、對管理費用的強把控能力以及采用以內(nèi)銷預(yù)收款模式為主的銷售方式等特征都成為了公司高增長的重要推力。

營收和凈利潤規(guī)模一家獨大，凈利潤增速保持領(lǐng)先水平

從營收和凈利潤規(guī)模來看，顧家家居均遙遙領(lǐng)先于其他企業(yè)。營業(yè)收入是企業(yè)公司的2倍以上，而凈利潤規(guī)模是其他公司的近3倍。可見，顧家家居在軟體家具行業(yè)的龍頭地位十分穩(wěn)固。

從營收增速來看，近3年，軟體家具行業(yè)公司的營收增速明顯加快。其中，喜臨門的營收年均復(fù)合增長率長期保持在業(yè)內(nèi)**水平；而顧家家居的營收增長速度快于喜臨門，逐漸縮小了同喜臨門的營收增速差距。

從凈利潤增來看，近3年，顧家家居凈利潤增速明顯快于業(yè)內(nèi)其他企業(yè)。喜臨門和夢百合的凈利潤增速逐步放緩，其中，夢百合因2017年凈利潤出現(xiàn)大幅下滑而導(dǎo)致3年期CAGR（復(fù)合年均增長率）為負(fù)；顧家家居的凈利潤增幅則呈現(xiàn)出增長趨勢，3年期CAGR為28.5%，居于業(yè)內(nèi)首位。

沙發(fā)和床類產(chǎn)品營收占比大，拉高公司綜合毛利率至行業(yè)首位

在毛利率方面，顧家家居的毛利率長期處于業(yè)內(nèi)**的水平。

對公司各項業(yè)務(wù)毛利率進行拆分，發(fā)現(xiàn)公司沙發(fā)和床類產(chǎn)品毛利率較高，2017年分別達到了36.5%和38.2%，而這兩種產(chǎn)品的營收占比遠高于其他產(chǎn)品，二者營收占比合計長期保持在70%左右，從而使得公司毛利率得以維持在行業(yè)領(lǐng)先水平。

此外，公司毛利率自2016年開始呈現(xiàn)出下滑趨勢，主要是受原材料價格上漲影響，行業(yè)毛利率水平普遍下降，但公司毛利率下降幅度小于可比公司，也體現(xiàn)了公司較強的議價能力。

管理費用把控能力強，助推公司凈利率水平維持高位

在凈利率方面，顧家家居也長期領(lǐng)先于喜臨門和夢百合。一方面，得益于公司產(chǎn)品以沙發(fā)和床類為主帶來的較高的毛利率。

另一方面，公司在管理方面的嚴(yán)格把控，使得管理費用率處于業(yè)內(nèi)**水平，也助推了公司凈利率水平維持在業(yè)內(nèi)較高水平。

內(nèi)銷預(yù)收款模式，提高公司凈資產(chǎn)收益率

從凈資產(chǎn)收益率角度來看，顧家家居的凈資產(chǎn)收益率同樣居于行業(yè)首位。值得關(guān)注的是，2016年公司ROE（股權(quán)收益率）出現(xiàn)明顯下滑，從2015年的49.22%下降至25.75%，主要是因為2016年10月顧家家居上市后權(quán)益資產(chǎn)顯著增加攤薄ROE所致。

但盡管如此，顧家家居的ROE仍然高出喜臨門和夢百合10個百分點以上，仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

更進一步，通過杜邦分析法對凈資產(chǎn)收益率進行拆分，可以發(fā)現(xiàn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較之同行業(yè)其他公司高是推動高ROE的因素之一。而從最核心的兩大資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，可以發(fā)現(xiàn)：

一方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)為公司的核心優(yōu)勢指標(biāo)，大幅領(lǐng)先同行業(yè)可比公司，主要由于公司的內(nèi)銷占比**，而內(nèi)銷占比為預(yù)收款模式，境外銷售則會給客戶一定的信用期，加快了公司整體應(yīng)收賬款回款速度。

另一方面，從存貨周轉(zhuǎn)率來看，公司這一指標(biāo)較之同行業(yè)其他公司優(yōu)勢不明顯，但公司存貨周轉(zhuǎn)率逐年提升，公司采用“以銷定產(chǎn)，適度庫存”的模式推進發(fā)展，后續(xù)隨著公司全國化產(chǎn)能基地的布局，整體供貨周期繼續(xù)縮短，存貨周轉(zhuǎn)率有望進一步提高。因此，預(yù)計未來顧家家居的凈資產(chǎn)收益率還有進一步提升的可能。

廣告營銷支出大，縮減銷售費用或?qū)⒊蔀楣咎岣哂芰χ攸c

從銷售費用方面，顧家家居的銷售費用始終位于業(yè)內(nèi)**水平。

通過對銷售費用進行拆分，發(fā)現(xiàn)近3年公司的廣告宣傳費用占銷售費用的比例逐年擴大，2017年的廣告宣傳銷售費用占比達到28.5%，較2015年上升了11.1個百分點，增幅較大。

這主要是由于公司近幾年加快品牌擴張步伐、擴大細(xì)分業(yè)務(wù)產(chǎn)品布局所致。而銷售費用的提高，在一定程度上也抑制了公司凈利率水平的進一步提高，限制公司的增長速度，未來公司將有可能把控制銷售費用作為公司發(fā)展業(yè)務(wù)的重要考慮因素之一。

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