木材資源日益稀缺，人造板行業中長期受益。

    公司是全國森工行業龍頭，“林板一體化”戰略提升中長期投資價值。

    成本下降、需求企穩，將支撐公司2009年業績穩中有增。預計2008、2009、2010年每股收益0.34、0.42、0.46元，**給予“增持”評級。

    風險因素：原料供給不足；產品需求持續下降；行業無序競爭加劇。

    大亞科技在中高密度板和木地板兩個森工子行業都具有比較突出的龍頭地位。公司中高密度板產能穩居全國**位，自有56.5萬畝林地資源（預計未來將擴大到100萬畝左右，實現50%以上的木材自給率）。木地板產能約為1700萬平方米/年，在全國市場占有率約為10%，其中“圣象”地板作為國內全國性強化地板的**品牌，占據地板產業高端產品60%的市場份額，連續八年保持國內銷量**。

    行業面臨重新洗牌

    木材資源日益稀缺，人造板行業中長期受益。據預測，到2010年，我國木材需求量將達到2.14億-2.3億立方米，年木材供需缺口將達到1億-1.2億立方米。可采伐森林資源日漸短缺的情況下，人造板對木材的替代作用日益突出，需求的持續增長將使行業中長期受益。2008年1-10月，中國木地板總產量增幅為31.09%。實木復合地板是各種類地板中產量增長速度最強勁的品種。從銷售額方面看，2008年10月份前基本與去年持平，但四季度行業整體業績與去年同比下滑幅度預計為15%-45%不等。木地板行業整體上出現了量縮價跌，行業面臨的調整壓力較大，2009年將有60%的中小木地板企業面臨淘汰出局的境地，整個行業將呈現強者更強，弱者更弱的局面。

    毛利下降空間不大

    地板和中高密度板的營業收入約占公司總收入70%左右，自正常投產以來，保持了相對穩定的毛利率水平，公司通過擴大產能，增強林木資源的控制力，強化營銷等策略，不斷提升企業森工業務的盈利能力。2008年上半年，由于木材價格上漲、帶動了整個木質原材料價格出現大幅上升，同時受制于房地產行業、家具行業等下游需求的放緩，公司主要產品毛利率出現了不同程度的降幅。其中，中密度纖維板的毛利率同比出現了1.1個百分點的下滑，地板的毛利率出現了2.73個百分點的下降，非森工產品鋁箔、輪轂毛利率出現了小幅上升。

    我們認為，2008年下半年將是公司業績增長最為困難的時期。由于目前纖維板和木地板行業的盈利能力已經處于谷底狀態，且房地產等主要終端的需求在國家大力建設廉租住房、經濟適用房等利好政策的支撐下，或逐步企穩。預計公司主營業務毛利率進一步下降的空間較小。

打造完整產業鏈

    公司人造板業務已統一全國市場。公司現在纖維板的產能可供生產1億平方米的地板，除滿足自己所需之外，大部分對國內地板、家具企業銷售。在既有纖維板又有強化地板產能的企業中，大亞的纖維板產能遠超同行，不僅保證了自身地板的高質量和穩定的基材供應，更重要的是控制了其他一些地板企業的原料供給，這使得公司在競爭中處于有利地位。預計2008年江蘇大亞、江西大亞和茂名大亞三個公司纖維板產量將接近100萬立方米，而福建大亞45萬立方米刨花板項目和廣東肇慶20萬立方米纖維薄板項目將是業績增長點。同時，公司“圣象”地板在銷售網絡、原料支持、資源保障方面優勢明顯，在行業增長整體下行的過程中，具有較強的抵御風險的能力。公司生產的三層實木復合地板是高端產品，價格從300元/平方米到上千元不等，內銷盈利能力很強，毛利率超過30%。

    公司的發展戰略是，打造以森工為主業的林產工業上市公司，形成集“林地資源控制－木質密度纖維板/刨花板制造（工業品制造）——復合地板制造（消費品制造）——品牌網絡直銷體系”為一體的“林板一體化”森工產業鏈，確立森工產業在公司中的主業地位。我們認為，推動主營業務向產業鏈上下游拓展，將進一步提升企業的競爭力；強化地板銷量未來仍將持續增長，實木復合地板將成為新的利潤來源。

    盈利預測與估值

    我們預計，2008年公司在成本上升、需求下降的雙重壓力下，全年業績可能出現一定幅度的下滑，2009年在成本下降，需求企穩預期的支撐下，公司中高密度板和木地板兩大主業的盈利能力均有望回暖，綜合預計2008、2009、2010年每股收益分別為0.34、0.42、0.46元，按公司15倍的PE估值，目標價6.3元，**給予“增持”評級。

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