豐林木業(yè)IPO疑云凸顯 上市動機(jī)令人費(fèi)解
近期各大媒體紛紛關(guān)注到豐林木業(yè)，從2010年8月上會被否，到今年第二次順利通過，豐林木業(yè)“克服”了退稅依賴、PE對賭和親友突擊入股等等上市障礙，卻只為募得3億元擴(kuò)大產(chǎn)能，動機(jī)令人費(fèi)解。 豐林木業(yè)本次擬公開發(fā)行5,862萬股，所募資金主要用于阻燃人造板等4個項(xiàng)目共計3.249億元的建設(shè)，其中擬用募集資金投入額為3.043億元。若超募，超過部分用于補(bǔ)充公司流動資金。然而，豐林木業(yè)真的缺錢投資，甚至需要募集資金來補(bǔ)充流動資金嗎？招股說明書數(shù)據(jù)表明，豐林木業(yè)財務(wù)狀況良好。既然財務(wù)狀況良好，融資壓力不大，豐林木業(yè)為何在2010年第一次上會被否之后，不惜從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)投上海主板，也要完成IPO，卻只為募得3億元。難道僅僅為了上市而上市？ 證監(jiān)會公示其否決原因?yàn)樨S林營業(yè)利潤處于持續(xù)下降趨勢，增值稅即征即退金額占該公司凈利潤比重較高，增值稅即征即退比率下降將對該公司未來業(yè)績造成一定的影響。值得注意的是，豐林木業(yè)只披露了截至2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)，沒有今年上半年的數(shù)據(jù)。有媒體質(zhì)疑，2010年凈利潤激增不排除惡意包裝的可能。豐林木業(yè)公司稅收優(yōu)惠政策占凈利潤比重較大，并呈逐年遞增趨勢：2008年該公司增值稅退稅及所得稅優(yōu)惠金額占凈利潤百分比49.04%，2009年為54.61%，至2010年為61.55%。公司經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠存在嚴(yán)重依賴的詬疾。資料顯示，該公司享受的增值稅即征即退的稅收優(yōu)惠政策于2010年12月31日到期。長期對稅收優(yōu)惠政策的依賴行為，是否對2011年豐林木業(yè)的盈利造成重大影響已成疑團(tuán)。稅收優(yōu)惠政策結(jié)束，豐林木業(yè)“斷奶”之后盈利狀況值得關(guān)注。
豐林集團(tuán)：坐擁林木資源的人造板制造商
公司是國內(nèi)最大的“林板一體化”集團(tuán)之一，主營業(yè)務(wù)包括人造板和營林。公司在廣西南寧、白色、環(huán)江和上思四個人造板生產(chǎn)基地，擁有53萬立方米/年的人造板產(chǎn)能，其中纖維板產(chǎn)能為49萬立方米/年，膠合板為4萬立方米/年，速生豐產(chǎn)林面積達(dá)到20.88萬畝。 分產(chǎn)品看，公司主要產(chǎn)品包括纖維板、膠合板以及林木。2011年上半年中密度纖維板（MDF）的收入占比為75.75，高密度纖維板（HDF）的占比為13.2%，膠合板、林木的占比分別為6%、5%。 行業(yè)亟待整合，替代效應(yīng)和保障房將驅(qū)動行業(yè)繼續(xù)增長： 人造板行業(yè)的上游是林木和石化，下游是家居類行業(yè)。由于林木和石化具備資源屬性，掌控議價權(quán)。而家居類行業(yè)在品牌化的主導(dǎo)下，行業(yè)整合進(jìn)度強(qiáng)于人造板，亦屬議價權(quán)強(qiáng)勢一方。兩頭受壓、內(nèi)部競爭激烈的人造板行業(yè)未來只有依靠強(qiáng)有力的整合，才能獲得高質(zhì)量的發(fā)展。 今年國家調(diào)控房地產(chǎn)，相繼出臺地產(chǎn)稅和限購等措施，在政府調(diào)控之下，國內(nèi)商品房的銷售增速放緩，但人造板及下游家具行業(yè)任然保持較高的景氣度。1-7月，纖維板、膠合板的主營收入累計同比為24.7%、42.6%，下游行業(yè)木質(zhì)家具的收入累計同比為32.6%。我們認(rèn)為日本重建以及地產(chǎn)銷售與家裝之間的滯后使得國內(nèi)地產(chǎn)景氣度下滑的影響并未傳導(dǎo)至上游。 對于未來，我們認(rèn)為人造板對實(shí)木制品的替代以及保障房建設(shè)有望支撐起人造板行業(yè)的景氣度。 行業(yè)競爭地位較為領(lǐng)先，地緣、管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)是公司的優(yōu)勢： 09年公司銷售48.65萬立方米纖維板，在國內(nèi)市場占比為1.47%，處于較為領(lǐng)先的地位。公司在國內(nèi)的主要競爭對手為大亞科技、威華股份、升達(dá)林業(yè)、賀友集團(tuán)等。通過與競爭對手的比較，我們認(rèn)為公司的競爭優(yōu)勢主要在地緣、管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)三個方面。 我們認(rèn)為合理的股價區(qū)間為11.80-13.59元： 我們預(yù)計公司2011-2013年的EPS分別為0.52、0.59和0.77元，結(jié)合絕對、相對估值，合理股價區(qū)間為11.80-13.92元，對應(yīng)2012年EPS的PE為20-23倍。
豐林集團(tuán)擬發(fā)行5862萬股 將在上交所掛牌交易
廣西豐林木業(yè)集團(tuán)股份有限公司今日刊登招股書，計劃發(fā)行5862萬股，約占發(fā)行后總股本的25.003%，該公司計劃在滬市主板上市。 豐林木業(yè)是中國最大的“林板一體化”木業(yè)集團(tuán)之一，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋人造板和營林造林兩大板塊。公司在廣西建立了南寧、百色、環(huán)江、上思四個人造板生產(chǎn)基地，擁有53萬m3/a的人造板產(chǎn)能（其中纖維板產(chǎn)能為49萬m3/a、膠合板產(chǎn)能4萬m3/a），速豐林種植面積達(dá)20余萬畝。中（高）密度纖維板（纖維板行情報價，纖維板企業(yè)大全）產(chǎn)品占公司營業(yè)收入的比重長期維持在90％以上；2009年10月，公司通過收購上思豐林，使膠合板業(yè)務(wù)開始成為公司主營業(yè)務(wù)之一。公司產(chǎn)品的主要市場為西南、廣東、華東三個地區(qū)，正在大力開拓中西部地區(qū)市場，大自然地板和全友家私是公司主要客戶。 2008年至2010年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入約6.99億元、7.46億元和8.31億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤約8258.25萬元、7321.82萬元和1.13億元。 公司本次發(fā)行募集資金投資于以下項(xiàng)目：8萬m3/a阻燃人造板項(xiàng)目、百色桉樹速生豐產(chǎn)林基地建設(shè)項(xiàng)目、5萬m3/a單板層積材項(xiàng)目和5萬m3/a單板層積材（層積材行情報價，層積材企業(yè)大全）項(xiàng)目。以上四個項(xiàng)目共需資金約3.25億元。2010年，公司纖維板產(chǎn)能利用率高達(dá)106.84%，產(chǎn)能瓶頸問題較突出。
四川南充：百萬畝速豐林工程：收一石三鳥之效
為全面實(shí)現(xiàn)3年完成100萬畝速生工業(yè)原料林基地建設(shè)目標(biāo)，南充市積極引導(dǎo)業(yè)主投入到速豐林建設(shè)中來。昨日，記者獲悉，目前全市已完成速豐林栽植98萬畝，建成速豐林基地1163個，不僅緩解了全市竹木加工企業(yè)原材料的供給問題，而且促進(jìn)了農(nóng)民增收致富，打造了嘉陵江兩岸生態(tài)綠化景觀帶。 近年來，一批以竹木生產(chǎn)加工為主的林產(chǎn)品加工企業(yè)落戶南充市，為解決企業(yè)原料短缺，帶動農(nóng)民增收致富，構(gòu)建嘉陵江生態(tài)屏障。市委、市政府決定，利用嘉陵江兩岸、庫塘周區(qū)、道路兩旁、農(nóng)村閑散土地和農(nóng)民房前屋后等土地資源，從2009年開始用3年時間建成100萬畝以中華紅葉楊、意楊、長龍楊、巨桉等為主的速豐林基地。 據(jù)了解，南充市現(xiàn)有以中鹽銀港、國棟集團(tuán)、富達(dá)竹業(yè)、天罡木業(yè)、振澤木業(yè)、漳化木業(yè)等為代表的林產(chǎn)品深加工龍頭企業(yè)43家，年生產(chǎn)能力達(dá)120萬立方米。除國棟正處于調(diào)試設(shè)備即將正式投產(chǎn)、儀隴中航建工年生產(chǎn)3萬立方米的實(shí)木生產(chǎn)線正在加緊建設(shè)外，中鹽銀港、天罡、振澤均已正式投產(chǎn)，且生產(chǎn)正常。 市委、市政府高度重視速豐林建設(shè)，將速豐林建設(shè)列入全市120個重大項(xiàng)目實(shí)施計劃，納入目標(biāo)考核。各縣(市、區(qū))黨委、政府積極響應(yīng)，采取召開各鄉(xiāng)鎮(zhèn)主要領(lǐng)導(dǎo)參加的速豐林栽植現(xiàn)場會、春季育苗現(xiàn)場會、大力發(fā)展林業(yè)專合組織、積極引導(dǎo)業(yè)主投入速豐林建設(shè)等方式，大力發(fā)展以紅葉楊為主的景觀和速豐用材林。 近年來，非公有制主體積極進(jìn)入林業(yè)事業(yè)，掀起了速豐林建設(shè)的高潮。目前，南充市速豐林發(fā)展主要采用業(yè)主建設(shè)、股份制造林、成立農(nóng)民專業(yè)合作組織和企業(yè)建基地四種模式。近年來，全市先后引進(jìn)大小業(yè)主5000多戶，業(yè)主從農(nóng)民手中租用土地發(fā)展速豐林40余萬畝，累計投入資金4億元。農(nóng)民以土地入股，采取股份制造林和成立專合組織，輻射帶動40多萬農(nóng)戶參與林業(yè)產(chǎn)業(yè)建設(shè)，為農(nóng)民增收致富開辟了廣闊天地。目前，南部縣、高坪區(qū)已推薦為全國林業(yè)專合組織發(fā)展百強(qiáng)縣。富達(dá)竹業(yè)、天罡木業(yè)、中航建工等企業(yè)在南充市建成速豐林基地達(dá)1163個。全市采取“公司+農(nóng)戶”的合作經(jīng)營模式，“企業(yè)+基地”的土地流轉(zhuǎn)模式，“專業(yè)隊(duì)+村組”的管理模式，大大加快了速豐林產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。僅今年上半年，全市完成速豐林建設(shè)任務(wù)13萬畝，占全年目標(biāo)任務(wù)的65%，建成100畝以上集中成片基地198個。 隨著中鹽銀港、天罡、振澤、富達(dá)、天盛竹業(yè)等一大批林產(chǎn)品深加工企業(yè)的相繼建成投產(chǎn)，農(nóng)民從林業(yè)生產(chǎn)中得到實(shí)惠，發(fā)展速豐林積極性普遍高漲。同時，隨著林下種植、養(yǎng)殖業(yè)的大力推廣，單位土地上的附加值逐年提高，有力地推動了速豐林的快速發(fā)展。如南部縣定水鎮(zhèn)在速豐林建設(shè)基地中，大力發(fā)展生態(tài)養(yǎng)雞、養(yǎng)鴨及林木種苗生產(chǎn)，既增加了附加收益，又增加了土地肥力，效果非常好。 全市緊緊圍繞林產(chǎn)品加工企業(yè)，積極組織實(shí)施百萬畝速生工業(yè)原料林基地建設(shè)，以工程建設(shè)投入撬動民間資本共同投入，以工程規(guī)劃實(shí)施帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，通過工程造林優(yōu)化了全市林種結(jié)構(gòu)，全市綠化水平不僅實(shí)現(xiàn)了量的增長，而且有了質(zhì)的飛躍。至此，全市已全面打響了以速豐林為主的工業(yè)原料林基地建設(shè)攻堅戰(zhàn)，邁出了林業(yè)生態(tài)大市向生態(tài)產(chǎn)業(yè)強(qiáng)市轉(zhuǎn)變的堅實(shí)一步。
豐林木業(yè)過會后隱憂依舊 未來盈利仰仗政策“輸血”
一年前沖關(guān)失敗的廣西豐林木業(yè)集團(tuán)股份有限公司于7月29日過會。招股書顯示，豐林木業(yè)計劃投資“阻燃人造板”等四個項(xiàng)目，總投資額預(yù)計為3.25億元，其中3億元來自IPO所募集的資金。可惜，二度上會的豐林木業(yè)，在拿到了證監(jiān)會的“通關(guān)文碟”后，自身問題仍未解決，嚴(yán)重依賴退稅優(yōu)惠、自身盈利能力不足等等讓投資者對其未來前景很是擔(dān)憂。 上市動機(jī)引質(zhì)疑 沖關(guān)IPO只為募3億 ？ 豐林木業(yè)本次擬公開發(fā)行5,862萬股，所募資金主要用于阻燃人造板等4個項(xiàng)目共計3.249億元的建設(shè)，其中擬用募集資金投入額為3.043億元。若超募，超過部分用于補(bǔ)充公司流動資金。然而，豐林木業(yè)真的缺錢投資，甚至需要募集資金來補(bǔ)充流動資金嗎？答案為No！根據(jù)豐林木業(yè)招股說明書，2008年-2010年期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為1.500億元、1.529億元和2.053億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.90%、39.58%和35.42%。相比同行業(yè)平均負(fù)債率連續(xù)3年均為50%左右，豐林木業(yè)財務(wù)狀況良好。 既然財務(wù)狀況良好，融資壓力不大，豐林木業(yè)為何在2010年第一次上會被否之后，不惜從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)投上海主板，也要完成IPO，卻只為募得3億元？ “豐林木業(yè)所從事的木材加工并非新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)競爭激烈，競爭格局也非常混亂。”江蘇一家大型券商投行部項(xiàng)目經(jīng)理表示，股東想尋求并購?fù)顺龅目赡苄暂^小，因此，投資人借由IPO退出的需求非常迫切。 股權(quán)轉(zhuǎn)讓親友價 或許不缺錢的豐林木業(yè)上市動機(jī)并不簡單。 首先，知名風(fēng)投國際金融公司(IFC)持有豐林木業(yè)1710萬股，占發(fā)行前總股本的9.725%，是該公司第三大股東。豐林木業(yè)本次上市，中止了證監(jiān)會嚴(yán)格禁止的與IFC的對賭協(xié)議，掃清了去年IPO被否的障礙之一。 其次，2008年9月金石投資以7.741元/股的價格，斥資1.5億元取得豐林木業(yè)1937.7萬股，持股比例為11.02%，成為豐林木業(yè)的第二大股東。由于金石投資為中信證券的直投子公司，中信證券原本有機(jī)會攬下豐林木業(yè)保薦和承銷業(yè)務(wù)，但“保薦+直投”模式有7%持股比例的限制，中信證券寧可放棄保薦和承銷業(yè)務(wù)，也要多持有豐林木業(yè)4.02%的股份。而且，從金石投資入股時間來看，有突擊入股的嫌疑，而一般突擊入股的市盈率相對較高。 第三，就是劉一川的胞姐劉一暐的入股。在2007年8月8日，法定代表人為劉一暐的南寧豐誠投資管理有限公司，以1.67元/股的“親友價”獲得豐林木業(yè)6.6%的股份，這家公司成立于2007年7月30日，可謂是火線入股。【詳細(xì)】 未來盈利能力堪憂 主營業(yè)務(wù)利潤之憂 廣東一家木材深加工企業(yè)的負(fù)責(zé)人透露，人造板材作為木材生產(chǎn)的上游行業(yè)，競爭激烈，即使全國排行第一的企業(yè)，都只占有約4%的市場份額，這導(dǎo)致行業(yè)利潤在過度的競爭當(dāng)中早已被蠶食殆盡。 該人士透露，中(高)密度纖維板、膠合板生產(chǎn)銷售的毛利率一直不高，特別是近年來人工和原材料成本上漲明顯，但產(chǎn)成品價格上漲幅度有限。豐林木業(yè)的招股說明書顯示，其主要產(chǎn)品纖維板的銷售單價在2010年有微幅上漲，但毛利率卻下滑1.92%。 “準(zhǔn)入門檻低，競爭異常激烈，很多小工廠無論多低的利潤都敢做，這個市場目前處于混戰(zhàn)階段。”上述人士如此總結(jié)。 無論市場前景還是盈利水平，豐林木業(yè)所代表的行業(yè)都無法算作是“朝陽產(chǎn)業(yè)”。該公司的利潤表顯示，其2008~2010年的營業(yè)利潤分別為6200萬、4700萬和5800萬，隨行業(yè)景氣周期的變化呈現(xiàn)明顯波動。 公司盈利狀況：嚴(yán)重依賴退稅優(yōu)惠 如果說公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的“異動”還只是市場對其上市誠意的不肯定，那么，“公司稅收優(yōu)惠金額占公司凈利潤比重較大”的頑疾則是市場對其業(yè)績能否持續(xù)的擔(dān)憂。 而證監(jiān)會在2010年9月13日就下發(fā)了一份《關(guān)于不予核準(zhǔn)廣西豐林木業(yè)集團(tuán)股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請的決定》，該文件：“你公司2007-2009年?duì)I業(yè)利潤分別為10155萬元、6223萬元和4770萬元，營業(yè)利潤處于持續(xù)下降趨勢。2007-2009年增值稅即征即退金額分別為4551.34萬元、2574.34萬元和2911.97萬元，增值稅即征即退金額占你公司凈利潤比重較高。2010年增值稅即征即退比率由100%降為80%，增值稅即征即退比率下降將對你公司未來業(yè)績造成一定的影響。你公司持續(xù)盈利能力存在不確定性，且你公司經(jīng)營成果對稅收優(yōu)惠存在嚴(yán)重依賴。” 據(jù)披露，根據(jù)財政部、國家稅務(wù)總局頒布的相關(guān)政策，豐林木業(yè)以林區(qū)三剩物和次小薪材為原料生產(chǎn)加工的纖維板產(chǎn)品享受增值稅即征即退的優(yōu)惠政策，2008年、2009年增值稅退稅比率為100%，2010年增值稅退稅比率為80%。上海一位私募人士指出：“從這組數(shù)據(jù)可以看出，豐林木業(yè)的盈利非常依賴稅收的‘輸血’，而且還要占到凈利潤的一半以上。這意味著公司自身的造血能力不足，更重要的是，如果優(yōu)惠政策到期，公司的利潤將會下滑得很厲害。”。
豐林木業(yè)：上市目的沒那么簡單
近日，證監(jiān)會發(fā)審委2011年第166次會議審核廣西豐林木業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“豐林木業(yè)”） IPO申請，并最終予以放行。 豐林木業(yè)擬發(fā)行5862萬股，發(fā)行后總股本2.34億股。公司的主營業(yè)務(wù)為中（高）密度纖維板、膠合板的生產(chǎn)銷售以及營林造林業(yè)務(wù)。豐林木業(yè)繼去年IPO被否后再次沖關(guān)，本次屬“二進(jìn)宮”，雖然成功，但圍繞該公司的種種爭議，諸如利潤嚴(yán)重依靠退稅、關(guān)聯(lián)公司全部虧損等等。這些可暫且不論，而對于豐林木業(yè)削尖了腦袋要上市的目的，倒是可以細(xì)究一番。 機(jī)構(gòu)踏空 69只自然人重倉股逞強(qiáng) 59公司公布分紅案 創(chuàng)業(yè)板成主力 8月發(fā)行18只新股 首日平均漲50% 十大民間高手論道 交流經(jīng)驗(yàn)技巧 證券業(yè)轉(zhuǎn)型突破 三類券商有機(jī)會 [微博]權(quán)重股創(chuàng)新低說明存在問題 [股吧]此恐怖信號將被套牢大批人 難道豐林木業(yè)真的是因?yàn)槿卞X才上市的嗎？ 豐林木業(yè)有錢 從表面上看，豐林木業(yè)上市是為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。但它真的缺錢嗎？ 招股書資料顯示，豐林木業(yè)計劃投資“8萬m³/a 阻燃人造板項(xiàng)目”等四個項(xiàng)目，每個項(xiàng)目的投資總額從6000萬~9000萬不等，總投資額預(yù)計為3.25億，其中3億元將來源于IPO募集資金。 但是豐林木業(yè)卻并不怎么缺錢。招股書財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2008、2009、2010三年底的貨幣資金分別為1.5億、1.52億和2.05億。在2010年，整個行業(yè)的流動比和速動比分別為1.11倍和0.44倍，而豐林木業(yè)為2.34倍和1.17倍，均高于行業(yè)平均水平，財務(wù)狀況良好。另外，豐林木業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率一直沒有超過40%，2010年僅為35%，與同行業(yè)平均負(fù)債率連續(xù)3年均為50%左右相比，也要理想得多。 已經(jīng)擁有兩億現(xiàn)金，而且資產(chǎn)負(fù)債情況并不是很嚴(yán)重，為何非要等待IPO的募集資金來改善產(chǎn)能不足的狀況呢？ 上市目的夾雜私念 我們有的是理由來質(zhì)疑豐林木業(yè)的上市動機(jī)。 豐林木業(yè)為了能夠上市，可謂是煞費(fèi)心機(jī)。公開報道顯示，2010年豐林木業(yè)第一次沖擊深圳創(chuàng)業(yè)板上會被否之后，并未死心，還想了一些辦法，比如考慮更換更有經(jīng)驗(yàn)的保薦機(jī)構(gòu)。此外還對上市地點(diǎn)做了改動，從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)投上海主板。 在找到答案之前，我們不妨先看看這樣一些事實(shí)。 首先是中信證券(600030,股吧)寧愿放棄保薦和承銷業(yè)務(wù)也要提高持股比例的做法。2008年9月，中信證券直投子公司金石投資以7.741元/股的價格，斥資1.5億元取得豐林木業(yè)1937.7萬股，持股比例為11.02%，成為第二大股東。此前，中信證券有機(jī)會攬下豐林木業(yè)保薦和承銷業(yè)務(wù)，但“保薦+直投”模式有7%持股比例的限制，中信證券在權(quán)衡之下索性將保薦和承銷業(yè)務(wù)讓給恒泰證券，由此造就了金石投資的高持股比例。 其次是國際金融公司（IFC）的耐心等待。2007年8月7日IFC相當(dāng)于每股1元的價格買入1710萬股的股份。但在IFC入股前，其與豐林木業(yè)實(shí)際控制人劉一川簽訂了一份對賭協(xié)議——《股權(quán)轉(zhuǎn)讓和賣出期權(quán)協(xié)議》，根據(jù)該協(xié)議，如果豐林股份不能在2009年12月31日之前完成A股IPO，那么IFC將有權(quán)在2010年1月1日至2014年12月31日之間將其持有的豐林股份及百色豐林的股權(quán)以協(xié)定的價格轉(zhuǎn)讓給豐林國際。實(shí)際上豐林木業(yè)并沒有完成“任務(wù)”，但在2009年11月13日，IFC卻出具承諾函稱：若豐林木業(yè)在2010年6月30日前將IPO申報材料上報證監(jiān)會并于2012年12月31日之前成功上市，則IFC不會行使賣出期權(quán)。 其三就是劉一川的胞姐劉一暐的入股。在2007年8月8日，法定代表人為劉一暐的南寧豐誠投資管理有限公司獲得豐林木業(yè)6.6%的股份，這家公司成立于2007年7月30日，可謂是火線入股。 中信證券放棄保薦和承銷業(yè)務(wù)而為了獲得更多的股份，IFC也心甘情愿耐心等待，豐林木業(yè)實(shí)際控制人劉一川胞姐劉一暐的火線入股，這一切是為了什么？眾所周知，投資機(jī)構(gòu)將公司運(yùn)作上市之后再退出，可以獲得更高回報；公司上市之前送給親朋好友股份，也是一條不錯的謀取福利途徑，套現(xiàn)之后肯定可以獲得很高的溢價收益。 并不怎么缺錢的豐林木業(yè)苦等靠上市籌集資金來擴(kuò)大產(chǎn)能，的確有些蹊蹺。上述訴求都指向了上市，由此看來，它一再沖擊IPO的目的并沒有這么簡單，讓人有足夠的理由相信其中夾雜著不少私念。
廣西“十二五”規(guī)劃新增速豐林1000萬畝
根據(jù)廣西壯族自治區(qū)林業(yè)廳近日印發(fā)的《廣西速生豐產(chǎn)用材林“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，“十二五”期間，廣西規(guī)劃新增速豐林1000萬畝。到2015年，速豐林總面積由現(xiàn)在的3500萬畝增加到4500萬畝，其中：松樹700萬畝、杉木400萬畝、桉樹3000萬畝、速生闊葉樹200萬畝、竹子200萬畝。總面積繼續(xù)保持全國第一。到“十二五”期末，速豐林生產(chǎn)的木竹材等初級林產(chǎn)品年實(shí)現(xiàn)銷售產(chǎn)值達(dá)180億元以上，林產(chǎn)品加工業(yè)附加值達(dá)820億元以上，實(shí)現(xiàn)速豐林產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達(dá)1000億元的目標(biāo)。建設(shè)主要內(nèi)容和任務(wù)： 一是抓好新造速豐林基地建設(shè)。2011 ～2015年，以林漿紙企業(yè)、林板企業(yè)建設(shè)原料林基地，以及國有林場對外輻射造林為主體，輻射帶動群眾種植速豐林，計劃新增速豐林基地面積990萬畝，新造高產(chǎn)示范林10萬畝。其中新建松樹速豐林210萬畝，期末達(dá)到700萬畝；新建杉木速豐林143萬畝，期末達(dá)到400萬畝；新建桉樹速豐林520萬畝，期末達(dá)到3000萬畝；新建速生闊葉樹速豐林87萬畝，期末達(dá)到200萬畝；新建竹子速豐林40萬畝，期末達(dá)到200萬畝。 二是加強(qiáng)現(xiàn)有林撫育更新改造。以現(xiàn)有速豐林資源為對象， 通過增加投入、施肥管理，加強(qiáng)對中幼林的撫育管護(hù)，提高林地單位面積產(chǎn)量和質(zhì)量；并逐年對現(xiàn)有林進(jìn)行采伐更新，將現(xiàn)有低產(chǎn)林改造成高產(chǎn)林，培育成大徑級用材林和混交林，力爭改造后單位面積木材綜合平均產(chǎn)量提高30.0%以上。計劃采伐更新改造面積2325萬畝，撫育管護(hù)面積1175萬畝。三是加強(qiáng)林木種苗工程建設(shè)。以現(xiàn)有林木良種基地、采種母樹林、種質(zhì)資源收集保存區(qū)和苗圃基地為基礎(chǔ)，通過改（擴(kuò)）建，加強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營管理，鞏固和提高現(xiàn)有基地的生產(chǎn)能力和水平；建設(shè)一批新的種苗基地，逐步構(gòu)建起林木良種品種豐富、數(shù)量充足，保障供應(yīng)的種苗生產(chǎn)體系。計劃實(shí)施林木種苗工程建設(shè)面積10萬畝，其中：林木良種基地1.6萬畝；采種母樹林6.5萬畝，種質(zhì)資源收集保護(hù)區(qū)0.4萬畝，育苗基地1.5萬畝。 四是加強(qiáng)科技支撐和基礎(chǔ)建設(shè)。根據(jù)全區(qū)林木良種培育、種苗生產(chǎn)、造林綠化、森林經(jīng)營以及公共服務(wù)體系建設(shè)等存在的問題，整合科研院所的科技力量，開展林木良種選育繁殖、栽培技術(shù)研究，健全林木采伐管理和林地流轉(zhuǎn)制度，建立森林災(zāi)害應(yīng)急預(yù)警機(jī)制，完善公共服務(wù)體系和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升森林安全保障能力，提高社會化服務(wù)水平。
豐林木業(yè)：阻燃人造板市場前景廣闊
阻燃人造板是在普通人造板的基礎(chǔ)上加入阻燃工藝技術(shù)而生產(chǎn)出的具有耐火性的新型板材。阻燃人造板在世界各國均受到重視，美國對建筑物使用的門、梁、柱、墻板、壁板以及某些場所使用的家具都有一定的阻燃等級要求。據(jù)統(tǒng)計，美國1989年與1980 年相比，由于家具采用了阻燃材料及其他防火措施，火災(zāi)致死人數(shù)降低了40%，受傷人數(shù)降低了48%。可見，室內(nèi)應(yīng)用防火制品將是有效降低火災(zāi)危害的有效手段。 我國國家標(biāo)準(zhǔn)GB50016-2006《建筑設(shè)計防火規(guī)范》、GB20286-2006《公共場所阻燃制品及組件燃燒性能要求和標(biāo)識》明確要求建筑設(shè)計、公共場所制品必須使用阻燃安全環(huán)保材料。此外，隨著人們環(huán)保安全意識的增強(qiáng)，作為家具制造、音響、車船業(yè)、建筑裝修等行業(yè)應(yīng)用的基材產(chǎn)品，環(huán)保安全的阻燃E1、E0 級人造板也必將得到廣泛應(yīng)用。市場對環(huán)保阻燃人造板需求及國家強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施下，勢必促進(jìn)和推動阻燃家具、阻燃木質(zhì)材料的社會需求。 根據(jù)2008年我國人造板相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國阻燃纖維板生產(chǎn)企業(yè)僅4家，環(huán)保阻燃功能性人造板產(chǎn)量不到全部人造板產(chǎn)量的0.04%，不到我國纖維板產(chǎn)量0.06%，而北美、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國家環(huán)保阻燃人造板產(chǎn)量占人造板產(chǎn)量的10~20%。與發(fā)達(dá)國家相比，我國的阻燃人造板市場剛剛起步，按照2008年的2,900萬m³的纖維板銷售量進(jìn)行粗略測算，10%的阻燃板即可達(dá)290萬m³，我國的阻燃人造板市場需求孕育著巨大的發(fā)展空間。 國內(nèi)阻燃人造板研制及生產(chǎn)企業(yè)自2007年開始試產(chǎn)試銷。2008年，隨著北京奧運(yùn)工程的裝飾裝修對阻燃人造板的需求及GB20286-2006的頒布實(shí)施，國內(nèi)阻燃人造板市場開始呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。隨著上海、廣東、北京等中心城市所有2,000m2以上的公共場合的裝飾裝修材料(含家具)必須采用阻燃材料的規(guī)定的出臺以及相應(yīng)消防措施在國內(nèi)的普遍實(shí)施，國內(nèi)阻燃人造板市場將呈井噴增長的趨勢，市場前景良好。 廣西豐林木業(yè)募投項(xiàng)目中預(yù)計投產(chǎn)的阻燃板項(xiàng)目，必將開拓新領(lǐng)域，帶來更大發(fā)展。
廣西豐林木業(yè)公司風(fēng)險簡析：客戶相對集中
報告期內(nèi)公司沒有投資新建纖維板生產(chǎn)線，纖維板產(chǎn)能瓶頸問題較為突出。在產(chǎn)能不足的情形下，公司傾向于選擇向長期合作的優(yōu)質(zhì)客戶銷售產(chǎn)品，一定程度上限制了公司開拓更廣泛的客戶，造成了客戶相對集中的風(fēng)險。
廣西豐林木業(yè)IPO牽出貸款案：1.47億欠款被豁免
豐林木業(yè)實(shí)際控制人劉一川不僅玩轉(zhuǎn)資本市場，對銀行信貸業(yè)務(wù)也自有一套。根據(jù)招股書，劉一川與建行廣西分行合伙創(chuàng)辦三元物業(yè)，從建行南寧新城支行大量貸款，其后無法償還，最終欠款總額的一多半約1.47億元被豁免償還。 合伙組建三元物業(yè) 招股書披露的一次資產(chǎn)重組暴露了劉一川“逃貸”的經(jīng)過。 根據(jù)招股書，1992年7月，廣西宏大房地產(chǎn)開發(fā)公司（下稱廣西宏大，系建設(shè)銀行〔股吧 行情〕（601939）廣西區(qū)分行自辦經(jīng)濟(jì)實(shí)體）、國家原材料投資公司（下稱原材料公司）及AMEREXINDUSTRIES，INC（亞美工業(yè)有限公司，下稱亞美公司，系劉一川實(shí)際控制的美國公司），在廣西北海投資設(shè)立中外合資企業(yè)三元物業(yè)，設(shè)立時注冊資本為人民幣2500萬元，廣西宏大、原材料公司及亞美公司分別占50%、25%、25%。 原材料公司因無法落實(shí)未到位的注冊資金申請退股，由亞美公司受讓其持有的25%股權(quán)，并由亞美公司繳清注冊資本，三元物業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)由此變成廣西宏大、亞美公司各占50%。 1995年，三元物業(yè)從北海遷往南寧，在南寧開展房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，并于1996年在南寧投資設(shè)立了獨(dú)立核算的非法人分支機(jī)構(gòu)三元中纖板廠。 根據(jù)招股書，三元物業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中，累計從建設(shè)銀行南寧新城支行取得貸款（本金）16588萬元，主要是1995-1996年間為籌建三元中纖板廠取得的項(xiàng)目貸款（本金）15818萬元。 因三元物業(yè)持續(xù)虧損，1999年，中國建設(shè)銀行南寧新城支行將上述貸款作為不良貸款剝離給信達(dá)南寧辦。 2002年，根據(jù)中國建設(shè)銀行廣西分行（以下簡稱“建行廣西分行”）與信達(dá)南寧辦簽訂的《建設(shè)銀行自辦經(jīng)濟(jì)實(shí)體移交信達(dá)資產(chǎn)管理公司協(xié)議書》，原由建行廣西分行自辦的經(jīng)濟(jì)實(shí)體廣西宏大移交到信達(dá)南寧辦，由信達(dá)南寧辦負(fù)責(zé)處置。 截至2002年6月20日，信達(dá)南寧辦就三元物業(yè)的重組債權(quán)共計25911萬元。 豁免1.47億債務(wù) 2002年8月，為處置與三元物業(yè)有關(guān)的不良資產(chǎn)（包括貸款和股權(quán)），信達(dá)南寧辦與三元物業(yè)的外方股東亞美公司的實(shí)際控制人劉一川達(dá)成一攬子解決方案：三元物業(yè)與信達(dá)南寧辦進(jìn)行債務(wù)重組，同時，廣西宏大將持有的三元物業(yè)50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給劉一川實(shí)際控制的潘曼資產(chǎn)有限公司（以下簡稱“潘曼公司”），轉(zhuǎn)讓后劉一川實(shí)際控制三元物業(yè)100%的股權(quán)。 2002年8月23日，信達(dá)南寧辦出具《關(guān)于同意廣西宏大房地產(chǎn)開發(fā)公司轉(zhuǎn)讓股權(quán)的批復(fù)》：由于三元物業(yè)凈資產(chǎn)為負(fù)數(shù)，廣西宏大投資的1250萬元資本金已形成損失，同意廣西宏大以100萬元的價格將其持有的50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給潘曼公司。 上述《債務(wù)重組協(xié)議》確認(rèn)，截至2002年6月20日（含該日）三元物業(yè)對信達(dá)南寧辦的到期債務(wù)為25911萬元（本金16588萬元，利息9323萬元），約定三元物業(yè)于2005年12月20日前分八期還清，若三元物業(yè)能按時、足額履行第一期至第七期的還款義務(wù)，信達(dá)南寧辦同意豁免其第八期的還款義務(wù)。 2003年7月15日，豐林開發(fā)與三元物業(yè)簽署《關(guān)于中密度纖維板廠的轉(zhuǎn)讓協(xié)議》（以下簡稱《轉(zhuǎn)讓協(xié)議》），整體受讓三元物業(yè)下屬獨(dú)立核算的非法人單位三元中纖板廠的全部資產(chǎn)，并承擔(dān)轉(zhuǎn)讓基準(zhǔn)日三元中纖板廠的全部負(fù)債，受讓價格為2031.82萬元。協(xié)議簽署時，三元物業(yè)和豐林開發(fā)均是劉一川實(shí)際控制的企業(yè)。 根據(jù)《轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，豐林開發(fā)應(yīng)承擔(dān)的債務(wù)總額為23505.15萬元，包括兩部分：A，轉(zhuǎn)讓基準(zhǔn)日的經(jīng)營性負(fù)債：總額為3144.12萬元；B，轉(zhuǎn)讓基準(zhǔn)日的信達(dá)債務(wù)：積欠信達(dá)南寧辦的長期貸款本息20361.02萬元（其中長期借款本金15818萬元、應(yīng)付利息4543.02萬元）。 上述A項(xiàng)債務(wù)由豐林開發(fā)實(shí)際承擔(dān)。豐林開發(fā)整體受讓三元中纖板廠后，已在后續(xù)經(jīng)營過程中將其逐步清償完畢。 就上述B項(xiàng)債務(wù)，因三元物業(yè)未事先取得債權(quán)人信達(dá)南寧辦的書面同意，因此仍由三元物業(yè)向信達(dá)南寧辦承擔(dān)償還義務(wù)，原《轉(zhuǎn)讓協(xié)議》項(xiàng)下的上述B項(xiàng)債務(wù)轉(zhuǎn)為三元物業(yè)對豐林開發(fā)的等額債權(quán)，由豐林開發(fā)向三元物業(yè)償還人民幣20361.02萬元。 就上述轉(zhuǎn)讓基準(zhǔn)日豐林開發(fā)對三元物業(yè)的債務(wù)20361.02萬元，豐林開發(fā)于2003年7月1日至2003年12月26日期間向三元物業(yè)償還5607.70萬元，剩余債務(wù)14753.32萬元于2003年12月28日由三元物業(yè)出具《關(guān)于豁免廣西豐林林業(yè)開發(fā)有限公司因受讓南寧三元物業(yè)發(fā)展有限公司中密度纖維板廠所承擔(dān)債務(wù)的函》予以豁免。 截至2003年12月26日，三元物業(yè)陸續(xù)清償了第一期至第七期還款義務(wù)共計11900萬元，還款來源為三元物業(yè)自有資金及三元中纖板廠貨款回籠資金4900萬元，向劉一川實(shí)際控制的其他公司借款或由其代還7000萬元。 這事說來其實(shí)簡單，就是劉一川與建行廣西分行合伙創(chuàng)辦三元物業(yè)，然后從建行南寧新城支行大量貸款，最終還不上，然后建行南寧新城支行將其作為壞賬剝離給信達(dá)南寧辦，后來劉一川花了100萬元買下建行廣西分行最初投入的1250萬元的股份，然后還給信達(dá)南寧辦部分貸款了事。 重點(diǎn)在于，《債務(wù)重組協(xié)議》中規(guī)定豐林開發(fā)要分八期還款，而一旦按期還完前七期的欠款，第八期欠款就會得到豁免，但事實(shí)上正是第八期欠款數(shù)額最大，為14753.32萬元，超過前七期的總和11900萬元。 豐林木業(yè)IPO四大怪狀調(diào)查 世界銀行集團(tuán)成員低價對賭式入股，金石投資、神秘上海公司低價突擊入股，控制人其余6公司全部虧損。 8月30日，廣西豐林木業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱豐林木業(yè)）IPO被否。 理財一周報調(diào)查發(fā)現(xiàn)，該公司招股書呈現(xiàn)出四大怪現(xiàn)象：其一，世界銀行集團(tuán)成員IFC低價對賭式入股；其二，中信證券〔股吧 行情〕直投公司金石投資低價突擊入股；其三，該公司實(shí)際控制人香港籍劉一川控制的其他公司近兩年全部虧損，無一盈利；其四，與公司毫無關(guān)聯(lián)的一上海公司低價突擊入股。 隱藏在種種怪現(xiàn)象背后的到底是什么？ IFC一元入股對賭上市 2007年8月7日，豐林木業(yè)大股東豐林國際與IFC簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將其持有的豐林集團(tuán)11.4%的股權(quán)以人民幣1710萬元轉(zhuǎn)讓給IFC。 2007年8月8日，豐林國際分別與南寧豐誠、湖北東亞、上海興思簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬將其持有的豐林集團(tuán)6.6%、1%、1%的股權(quán)分別以等值于人民幣1650萬元、250萬元、250萬元的港元轉(zhuǎn)讓給南寧豐誠、湖北東亞和上海興思。 當(dāng)年8月7日買入的IFC獲得了1710萬股的股份，相當(dāng)于每股1元的價格買入。但僅相差一日入股的南寧豐誠、湖北東亞和上海興思則分別獲得990萬股、150萬股、150萬股的股份。按其出資額計算，入股成本均為1.67元/股。 IFC是什么機(jī)構(gòu)？ 招股書給出了答案：IFC全稱為國際金融公司，成立于1956年，為世界銀行集團(tuán)的成員之一，是依據(jù)179個成員國間協(xié)議條款建立的國際組織。中國是IFC的協(xié)議條款締約國，也是IFC的24個執(zhí)行董事國之一，由財政部作為中國政府的代表在IFC的董事會中行使董事責(zé)權(quán)。 IFC是一個國際發(fā)展機(jī)構(gòu)而非普通意義的商業(yè)機(jī)構(gòu)，其在中國的身份為外交代表身份，享受外交待遇。招股書稱，豐林木業(yè)是IFC在國內(nèi)纖維板行業(yè)內(nèi)唯一的投資企業(yè)，亦是IFC在廣西的第一個戰(zhàn)略合作伙伴。 事實(shí)上，就在IFC入股豐林木業(yè)前一天，其與劉一川（豐林木業(yè)實(shí)際控制人）、豐林國際簽訂了一份對賭協(xié)議——《股權(quán)轉(zhuǎn)讓和賣出期權(quán)協(xié)議》，根據(jù)該協(xié)議，如果豐林股份不能在2009年12月31日之前完成A股IPO，那么IFC將有權(quán)在2010年1月1日至2014年12月31日之間將其持有的豐林股份及百色豐林的股權(quán)以協(xié)定的價格轉(zhuǎn)讓給豐林國際。由于豐林木業(yè)并未在2009年年底之前實(shí)現(xiàn)上市，2009年10月16日，IFC將其持有的百色豐林6.384%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給豐林木業(yè)，轉(zhuǎn)讓價款依百色豐林2008年經(jīng)審計的凈資產(chǎn)對應(yīng)的份額為基礎(chǔ)，溢價20%，確定為364.90萬美元。 但I(xiàn)FC并未賣出豐林木業(yè)，顯然其清楚地知道豐林木業(yè)正全力沖刺上市，還在耐心等待。 2009年11月13日，IFC出具承諾函稱：若豐林木業(yè)在2010年6月30日前將IPO申報材料上報證監(jiān)會并于2012年12月31日之前成功上市，則IFC不會行使上述賣出期權(quán)。 這種對賭條款意味著IFC不用承認(rèn)風(fēng)險，而隨著豐林木業(yè)即將過會，基本宣告IFC在這場賭局中獲得了大勝。 IFC如此低價入股，豐林木業(yè)從IFC獲得了什么？招股書稱，豐林木業(yè)2007年度、2008年度、2009年度取得匯兌收益分別為1217.71萬元、1018.84萬元、6.68萬元，為公司向IFC借入的美元長期貸款年末應(yīng)償還本金余額因人民幣匯率上升而產(chǎn)生的匯兌收益。 神秘公司突擊入股 比IFC晚入股一天，但價格卻高了66.7%的三家公司又是什么背景？ 理財一周報調(diào)查發(fā)現(xiàn)，南寧豐誠與豐林木業(yè)實(shí)際控制人劉一川大有淵源。根據(jù)公開資料，南寧豐誠投資管理有限公司成立于2007年7月30日，法定代表人為劉一暐。劉一暐正是劉一川的胞姐。南寧豐誠共有15名自然人股東，其中除了公司高管都是劉一川親屬。 另一家公司湖北東亞成立于1996年10月30日，法定代表人為毛振華。 豐林木業(yè)稱，湖北東亞與公司控股股東和實(shí)際控制人、本公司董事、監(jiān)事、高級管理人員、本次發(fā)行的保薦人和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其高級管理人員和經(jīng)辦人員之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。 公開資料顯示，毛振華同時擔(dān)任中國誠信信用管理有限公司（下稱中誠信）董事長、北京中期期貨經(jīng)紀(jì)有限公司董事長、董輔礽經(jīng)濟(jì)科學(xué)發(fā)展基金會理事長。中誠信是中國最大的信用評級機(jī)構(gòu)。此前，中誠信曾與惠譽(yù)和IFC成立合資公司，組建中誠信國際。但三方合作于2003年結(jié)束。此外，中誠信評估還曾是豐林股份關(guān)聯(lián)公司。直到2008年5月26日，劉一川將其所持的中誠信評估12%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給湖北東亞第二大股東杜兵，豐林股份才徹底撇清與中誠信評估的關(guān)聯(lián)關(guān)系。 真正奇怪的是與豐林木業(yè)毫無關(guān)聯(lián)的上海興思裝潢設(shè)計有限公司。公開資料顯示，上海興思成立于2003年10月30日，法定代表人田紅霞，注冊地為上海市金山區(qū)新農(nóng)鎮(zhèn)貿(mào)易路95號。理財一周報記者按照該公司在網(wǎng)上黃頁所留電話撥打過去，始終處于忙音狀態(tài)。 中信直投連中四彈 與IFC相比，中信證券旗下直投機(jī)構(gòu)金石投資有限公司（下稱金石投資）介入公司的時間更晚更突擊。 2008年7月26日，經(jīng)豐林股份第一屆董事會決議，分別向金石投資、豐林國際定向增發(fā)1937.7萬股、645.9萬股新股，增發(fā)價格為7.741元/股，認(rèn)購價款分別為15000萬元、5000萬元。 招股書稱，金石投資系國內(nèi)首批由證券公司設(shè)立的直接投資公司之一，2007年10月11日在國家工商行政管理總局登記注冊為一人有限責(zé)任公司（法人獨(dú)資），法定代表人：崔建國，注冊資本及實(shí)收資本均為人民幣30億元。金石投資是中信證券股份有限公司（600030）的全資子公司。 自2007年底成立以來，金石投資火速做了大量投資，其投資的神州泰岳（300002）、機(jī)器人（300024）、昊華能源（601101）已經(jīng)順利上市。 劉一川控制的其余6公司全虧 持有豐林木業(yè)71.919%股份的大股東豐林國際，注冊于有著避稅天堂之稱的英屬維爾京群島。香港永久居民劉一川持有豐林國際100%的股權(quán)。 然而劉一川控制的其他6家公司，近兩年業(yè)績?nèi)刻潛p。 劉一川100%控股的CapitalBayLimited，同樣注冊于英屬維爾京群島。其2009年凈利潤-1838美元，今年上半年凈利潤-317.94美元。 劉一川通過CapitalBayLimited全資控股豐林實(shí)業(yè)（香港）有限公司持有浙江豐林亞麻紡織有限公司100%的股權(quán)、浙江冠杰布業(yè)有限公司100%股權(quán)。豐林實(shí)業(yè)2009年凈利潤-745.88萬港元，今年上半年凈利潤-380.03萬港元。 浙江豐林亞麻紡織有限公司2009年凈利潤-297.75萬元，2010年上半年凈利潤-187.45萬元。浙江冠杰布業(yè)有限公司2009年凈利潤-78.12萬元，今年上半年凈利潤-35.17萬元。 另外，CapitalBayLimited持有豐林企業(yè)（香港）有限公司84%的股權(quán)。豐林企業(yè)（香港）有限公司主營業(yè)務(wù)為實(shí)業(yè)投資，持有浙江豐林亞麻染整有限公司100%的股權(quán)。豐林企業(yè)（香港）有限公司未經(jīng)審計的2009年凈利潤-32.19萬美元。今年上半年凈利潤-10.08萬美元。 豐林企業(yè)（香港）有限公司的全資子公司浙江豐林亞麻染整有限公司，2009年凈利潤-217.83萬元。截至2010年6月30日，今年上半年凈利潤-56.13萬元。 這究竟該如何解釋？
